博通最新管理层会议释放出清晰信号——AI推理需求不仅正在迅速放量，而且仍处于上升通道的早期，未来对市场规模和产能配置的重估，可能带来利润的系统性上修。
据追风交易台，在摩根大通日前组织的一场投资者会议中，博通管理层透露，公司在AI推理领域正迎来超预期的需求增长，甚至“超过当前产能”，而这一趋势尚未被纳入此前对市场规模的预测，或为未来盈利带来上修空间。与此同时，非AI业务也开始复苏，VMware持续放量，公司整体“多线开火”。
博通CEO Hock Tan与CFO Kirsten Spears表示，过去一年AI需求主要来自训练负载，尤其是“前沿模型”的训练。但最近两个月，公司在AI推理方面的订单大幅上升。管理层指出，这波推理需求来自客户希望更快地变现其AI投资，“推理的市场容量，可能被严重低估”。
AI推理需求超预期，有望推高市场规模预测上限博通管理层表示，定制AI XPU芯片业务依然强劲，增长跑道清晰可见。过去9-12个月中，AI需求主要集中在前沿模型等训练工作负载上。但在过去2个月里，随着客户努力将投资货币化，公司经历了推理需求的显著激增。管理层认为当前推理需求已超过产能。
这一强劲的AI推理需求并未计入其2027年市场规模预测（对三个现有AI客户的预测为600-900亿美元），可能代表潜在的上行机会。
博通正与四个潜在AI XPU客户密切合作，对这些客户最终构建100万XPU AI集群类型基础设施充满信心。公司计划今年为两个主要潜在客户（摩根大通认为是Arm/软银和OpenAI）完成第一代AI XPU产品的流片。
在技术前沿，博通正引领行业向下一代2nm 3.5D封装AI XPU架构转型，并按计划在今年完成2nm 3.5D AI XPU的流片工作。
AI工作负载需要更高性能的网络产品，计算与网络的支出比例为3:1。博通在规模化扩展网络（scale-up networking）中看到强劲的内容机会，相比规模化扩散网络（scale-out networking），内容价值高出5-10倍。
在新技术方面，共封装光学器件（CPO）的采用面临挑战，因为光学组件的故障率较高（5-8%），这将需要更换整个CPO解决方案，而非仅更换可插拔格式的光学模块。
非AI业务现复苏拐点，VMware平台转换驱动持续增长经过几个季度在非AI半导体业务（服务器/存储、企业网络、通用数据中心、宽带）方面承受周期性压力后，博通正看到业务的渐进式"U"型复苏，这反映在当前的预订/订单情况中。摩根大通认为这可能推动明年的积极EPS修正周期。
VMware正通过其云基础架构（VCF）平台利用软件定义数据中心解决方案，为大型企业客户提供包括硬件虚拟化、管理和部署在内的综合解决方案栈。
管理层预计VCF平台转换将维持强劲增长至2026/2027年底，届时VMware的收入规模预计将达到约200亿美元的年化收入。此后，增长预计将回归更为正常化的中高个位数百分比水平。
利润率扩张抵消毛利率压力尽管定制AI XPU的高需求可能对毛利率构成压力（毛利率相对较低），但博通预计运营利润率将在模型的运营杠杆作用下持续扩张。例如，AI收入在2026财年将同比增长60%，但管理层预计运营费用不会以如此高的水平增长。同样重要的是，AI网络收入（约占AI收入的30%）的毛利率高于公司平均水平，具有强劲的运营杠杆效应，且增长速度与AI XPU产品相当。
摩根大通预计，博通2025财年EPS将同比增长38%，达到6.71美元，2026年继续增长25%至8.38美元。自由现金流预计在2026年达到390亿美元，净负债率由2024年的0.9降至2026年的0.2，财务状况稳健。
管理层高度专注于七个关键AI XPU客户合作机会。他们计划通过再投资业务来深化客户合作，而非追求可能分散注意力和资源的并购活动。此外，公司将继续返还50%的自由现金流，并优先偿还债务。
摩根大通维持对博通的“增持”评级，并给出325美元的目标价，较当前股价高16.9%，今年以来博通美股股价已累计上涨近20%。
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